喜临门:海舆情内床垫行业龙头

　 【研究陈诉内容摘要】

　　行业层面:渗透率+齐集度双晋升,床垫行业龙头存在做大基因。1)渗透率晋升:2016年我国床垫保有量仅3.37亿张(潜伏需求量高出5.3亿张),今朝渗透率仅60%(VS发家国度90%);2)齐集度晋升:床垫为相对自动化、尺度化生产的产物,消费者品牌认知度慢慢上升,行业齐集度晋升是肯定趋势。我国局限以上床垫企业市占率不到30%,VS美国CR3高出60%尚有很大的晋升空间,龙头借助品牌力和渠道力,份额一连晋升可期。

　　公司为海内床垫行业龙头,金字塔式品牌阵营,满脚差别化客群需求,以床垫为切进口进入软体家具行业。于2017年底收购意大利高端沙发品牌“M&D”,完善品牌矩阵。富厚SKU为顾主打造一站式软体家具购物体验。

　　风险提示:自主品牌门店拓展不达预期,原质料价值颠簸。

　　盈利:内销自有品牌业务2017年扭亏为盈(净利率3%);展望未来,盈利本领有望继承改进。1)毛利率:16-17年TDI和钢材价值颠簸上行,两项占本钱40%-50%拖累毛利率2.3pct。2018年起原质料价值有回降趋势,迎来盈利拐点。2)用度率:公司由营销驱动向品牌驱动,恒久来看跟着局限优势发挥,销售用度率有望稳步回降,提高盈利程度。

　　收入:内销自有品牌提速增长,2015-2017年增速为22%/63%/67%,主要原因得益于:1)渠道:增量扩张+存量改进,快速加密下沉中:2017年年尾门店数量达1450家,净增加420家门店,高出已往六年开店总数,18年公司预计新开800家门店(Q1已完成200家),渠道拓展大幅加速。2)营销:借助线下降地勾当,营销针对性强。近两年,公司借助卖场勾当事件性营销,异业同盟、彼此带单等,见效显著,举行多项大型勾当在212个都市降地,邀请了93位明星助阵宣传。3)品牌:深入民气,打造品牌高端形象。入选CCTV国度品牌打算,打造专注床垫的龙头品牌形象,将恒久保障公司收入端的稳健增长。4)管理:狼性文化重塑公司管理,引发策划潜能。董事长亲身掌舵,部分内部与经销商引入PK文化,扶优扶强打算,百万级加盟商已高出200名,渠道质量一连优化。

　　渠道力+品牌力发挥,促进自主品牌主业收入提速,盈利拐点有望显现;表里部好处绑定恒久信心十脚,上调评级至买入!自主品牌建树成效初显,收入增长明明提速:吸引强盛加盟商入驻,开店加快渠道拓展;沙发业务循序渐进,渠道彼此协同渗透,依托M&D完善中高端产物梯度;国表里客群一连拓展,代工及旅店工程业务增长稳健;家居整体板块收入有望继承维持高增长;陪伴原质料价值回降,与局限效应显现,公司净利率亦有望回升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供给商与加盟商持股(18.43元),2017年降地股权鼓励打算,长效授予促进团队凝聚力。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元,1.71元(YoY别离为36%/35%/30%),今朝股价(20.10元/股)对应PE别离为21倍、15倍和12倍,若自主品牌收入增长超预期,或原质料显著回降带来利润弹性,盈利预测有进一步上调空间。赋予方针价27.31元(对应2018年估值28倍),上调评级至买入!