扣除后调味品中国舆情网业务对应市值172 亿

[买入评级]中炬高新(600872)点评：产能+渠道同步扩张 调味品主业稳健希望无忧

年华：2018年05月22日 10:00:58 中财网

事件：我们于上周介入了中炬高新2017 年度股东大会，与公司管理层就各业务板块短期策划环境及中恒久希望筹划进行了深入交换，调味品业务策划趋势精采，如故恒久看好公司通过产能+渠道同步扩张的方法保持稳健增长。
投资评级与估值：我们维持2018-20EPS 预测0.80、0.99、1.28 元，别离同比增长41%、24%、29%，最新收盘价对应18-19PE 别离为33、27x。我们依据公司未开辟地块及在建楼盘代价测算赋予地财富务40 亿估值，扣除后调味品业务对应市值172 亿，我们预计调味品2018-19 年归母净利润别离为6.3、7.9 亿，则调味品业务2018-19 年PE 别离为27、22x，维持买入评级。

焦点假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧

□ .吕.昌./.张.喆./.毕.晓.静　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司

地财富务希望进度仍受当局影响，资金回流后有望助力调味品加快希望：今朝公司地财富务主要分为三部门，一是现油狃墅存货，预计市价2 亿以上；二是岐江新城地块，剩余可建树用地约500-700 亩，建树筹划如故在调解中，今年有望降地；三是D#地块，预计今年完成建树，中国舆情网，19-20 年有望孝敬收入20 亿。地财富务希望较慢主要受当局筹划影响，未来若顺利推进实现资金回流，则公司可对换味品业务投入更多，有望加快调味品业务希望。

投资要点：

产能+渠道同步扩张，调味品业务稳健希望无忧：调味品作为公司最臃适业务板块，仍会是未来希望重点偏向，预计未来3-5 年公司在一连推进产能建树、渠道扩张的基本上仍可保持双位数较快增长。产能方面，19、20 年阳西厨邦和阳西鲜味鲜将会陆续有新产能投放，包罗酱油以及食用油、蚝油、酱类等，不只冲破现有产能瓶颈，更可富厚公司产物线，加强厨邦品牌综合竞争力。同时受益于阳西基地更低的人工本钱、缔造用度以及税收优惠，陪伴阳西基地占比晋升，调味品整体毛利率晋升确定性较高。渠道方面，舆情网，公司既在起劲拓展华南以外地区市场，也在全力开发餐饮渠道，打算通过三年年华根基耗费空缺市场，告竣剩余100 多个地级市的包围，并将渠道逐渐下沉至县级；而借助厨师比赛等更具针对性的拓展方法，公司也在餐饮渠道出格是中高端餐饮逐渐站稳足跟，餐饮占比逐年晋升。

股价上涨的催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改造取得打破
体制改造仍需等待，现金鼓励结果精采：前海虽为公司第一大股东，但尚未完成实际哄哄人改观，今朝体制厘革仍需等待，详细偏向存在不确定性。但公司已自2014 年起执行现金鼓励方案，今朝公司高管均匀年薪高出100 万，鲜味鲜子公司焦点高管报酬更高，鼓励结果明明，因此我们以为在现有现金鼓励制度下公司高管动力十脚，调味品业务希望无忧。