中国太保:转型敦促代价增长

　　风险提示：市场颠簸，投资恃版大幅下滑；保费增长不及预期。

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　　焦点概念：

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　　投资稳健恃版不变，资管业务大类资产设置布局优化。僵持资产欠债匹配原则，上市同业对比净投资恃版率颠簸最小。2017年固收、权益和非标类资产占比别离为48%、15%、19%。第三方资产管理行业率先，截至2017 年底管理局限达3371 亿元。

　　产涎暗务布局优化，综合本钱率下落。前期惩幔吃亏后，太保产险僵持强化品格管控：车险聚焦焦点渠道和臃适客户，剔除劣质团车业务，综合本钱率迅速下落；非车险重在希望农险等新兴业务，剔除劣质业务，2017 年再次实现惩幔盈利。产涎暗务质量改进，综合本钱率连年来一连下落。

　　寿险聚焦个险、聚焦期缴，转型注重代价。1）保费收入一连晋升，上市以来年复合增速达13%。期缴和恒久保障型保险新保保费占比晋升。2）个险渠道增量提质，成为营销主力。停止2017 年底，个险营销员达87.4 万人，月均人均产能达6146 元，个险总保费、个险新保占公司总保费比例从2010 年的40%、14%别离晋升至88%、28%。4）新业务代价与新业务代价率齐升：2017 年新业务代价达267 亿元、新业务代价率逾39%。

　 【研究陈诉内容摘要】

　　行业改造正其时，左侧投资时机显现，维持“猛烈推举”评级。公司转型乐成，寿险新业务代价增长迅速，恒久代价凸显；产险综合本钱率不绝改进，具备恒久投资代价。预计2018-2020年EVPS 别离为36.42、40.34 和45.78 元，今朝股价对应2018年P/EV 仅0.96x，估值处于汗青底部。基于转型乐成，赋予公司2018 年P/EV 1.2x，对应方针价41.93 元。

　　投资要点：2011 年转型以来，中国舆情网，太保寿涎暗务渠道、限期和产物布局不绝优化，新业务代价和新业务代价率一连晋升，署理人局限扩大、人均产能提高，已形成“大个险”名目。产涎暗务一连强化品格管控，中国舆情网，优化业务布局，综合本钱率获得有效哄骗。资管业务不绝优化大类资产设置布局，投资恃版率稳中有升。