【IPO解码】药明康德H股招股书攻略：国内CRO一哥急需十全大补？

日前（9月18日），海内CRO一哥药明康德（603259-SH）在港交所披露招股说明书，正式启动H股挂牌流程。早在今年5月8日，这家海内局限最大的小分子医药研发处事企业便于上海证交所挂牌上市，首日开盘便先涨20%为敬，随后在生产策划勾当环境正常且不存在应披露而未披露的重大资讯的环境下，更是浮上16个生意业务日连获涨停的环境。而停止9月20日收盘价，药明生物从首发价25.92元大涨238%至87.48元。时隔半年不到，既有颜值又能吸金的药明康德为何又急着赴港？

实在早于两个月前便有动静传出，称公司董事会已答允在香港主板刊行H股，是为补充公司于A股市场的折价上市。今年4月15日，药明康德首次果真的招股意向书内指，公司该次在A股IPO刊行数量不高出1.04亿股，预计召募资金利用额为21.3亿元，该数额与公司在今年2月2日招股书预披露的57.4亿元对比，淘汰63%。

开启“下饺子式”上市模式

新药布局越来越巨大，工艺开辟越来越艰巨，是制药药企向前希望必需面临的挑战。药企出于本钱哄骗的思量，以往纯真依赖传统的CMO企业提供的单一代工生产处事的时代已经渐远，接踵而来的是药企希翼CRO/CMO企业可以或许操作自身的生产办法及技能积贮，来开展更多的创新性研发勾当、提供更多创新性的处事，以便提高合成效率，最终到达令药企本身落低本钱的目标。为此，拥有高技能附加值的工艺研发并可以或许量产的CDMO企业便成为药企在新时代的新宠。

合全药业（832159）创立于2003年，是药明康德旗下的一家以小分子药物合成为业务焦点的CMO/CDMO企业。据果真资料显示，合全药业在2017年实现营收21.87亿元，同比增长24.03%；同期录得净利润4.94亿元，同比增长5.04%，业绩数据稳超位居行业第二的凯莱英，是海内CMO/CDMO规模的龙头。窥一斑以观全貌，承接药明康德旗下的CMO业务，合全药业已在2016年5月正式挂牌“新三板”，从此药明康德便开启了麋集的分拆上市模式。

药明康德原是在2007年8月于纽交所上市尔后在2015年12月退市的WuXi Pharma Tech全资子公司。合全药物之后，主攻生物制剂研发处事业务的药明生物（02269-HK）便在2017年6月独立赴港上市。拥有环球唯一无二的开放式生物制剂技能平台并提供端到端办理方案的药明生物，凭证2017年的业绩数据，公司在中国生物制剂研发处事市场排名第一，市场占有率为48%。目前年5月于内陆A股上市的药明康德（603259-SH），则齐集在母公司的综合主营业务发力，重新药的觉察阶段到贸易化生产均有涉猎。从2018年半年报的业绩来看，小分子业务、细胞基因治疗及临床CRO的希望速度抢眼。合全药业、药明生物、药明康德A股，现在又到药明康德H股，急迫火燎的连续串上市募资动作的背后好像多了一层迷雾。

（药明康德A股上市至今股价走势K线图 图片来历：同花顺）

铜锣都造好了，就等人来敲

回到招股书中所展现的数据，可否替我们揭开这个答案？依据药明康德招股说明书内归并损益表的数据显示，从2015年到2017年，公司别离录得48.83亿、61.16亿及77.65亿人民币，收入增速别离为25.2%和27.0%，属于安稳增长的状态。由于公司在环球共配置中国区尝试室处事、美国区尝试室、临床研究及其他CRO处事及CMO/CDMO处事等四大主要业务分部，为客户提供的处事的偏重点不尽沟通，下面我们来详细看看收入大部门来自那边。

（药明康德四大业务分部收入环境 资料来历：公司招股书）

从上表滞崛较可得知，药明康德无论是在2015年、2016年照旧2017年，收入的主要来历都来自中国区尝试室处事和CMO/CDMO处事这两个业务分部。并且从2017年中期到2018年中期两大分部占总收入的比重来看，公司在希望的偏向上应该短期内不会产生较大的变换。横向较量，我们可以觉察中国区尝试室处事的比重连年来泛起一个先增后减的趋势，并且此业务分部的比重均匀在53%上下，说明来自该分部的业绩孝敬有大概已经饱和的环境。那么既然这部门趋于饱和，增长的部门又在那边？谜底就在CMO/CDMO处事的业务分部。从2015年到2016年，该分部的业绩孝敬历来处在一个安稳向上的状态，自2016年起以致到2018年中期收入来看，此逻辑目测将持续下去。

所温淠CMO/CDMO处事是指支持开辟生产工序及生产先进的中间体和活性药物身分及配方开辟与药剂的生产、化学药物临床前及临床测试、新药申请及贸易供给赶早期至后期的普及开辟的一体化平台。“活性药物身分及配方开辟”、“新药申请及贸易供给”这两大要害词可谓是再点题也不外了——药明康德连年来希望的重心居然与今年以来海内医改大潮的重点高度重合，上有政策松口，自然就不难表明为何这部门增长的孝敬最大。可是这背后的原因绝对不止于此，来看看药明康德的客户群。

（药明康德的主要客户 资料来历：公司招股书）

招股书有云，药明康德的收入增长来自于新客户的增加以及老客户需求的增加。从地域漫衍上看，美国、中国、欧洲及环球其他地域中，药明康德在美国地域取得的恃版最大，为57.1%，其次是中国地域的20.3%。而依据弗若斯特沙利文陈诉，公司的主要客户也包罗了在环球收入前20 的制药及生物技能公司，且前十大客户的存留率为100%。停止2018年6月30日止12个月，来自现有客户的收入在2015年、2016年、2017年、2018年前6个月别离为45.64亿、56.72亿、73.2亿及40.80亿，别离占年度总恃版的93.5%、92.7%、94.3%及92.5%，而2015年到2017年整年的恃版增速为23.8%和29.1%。其它停止2018年6月30日，新获客户811名。但更为重点的是，由于药明康德主要的客户漫衍在海外，这里展现了一个趋势——环球研发产能从西欧向中国转移不行逆。而中国得益于近20年来高档教诲理工科招生数量使得化学生物人才相对过剩的环境，且中国的薪资水准远低于西欧的近况，中国舆情网，再叠加药明康德是海内CRO的龙头职位，公司在焦点业务希望上扰值享有得天独厚的人才、履历和局限优势。这就不难领略为什么公司“心有不甘”地上市再上市了，做研发需要无数钱，折价刊行太不划算了。

软肋在哪？