试论建设与中国经济地位相匹配的衍生品市场(三）

　　——场外衍生品市场的现状及发展建议

　　A 发展历程

　　完整的期货及衍生品市场是由场内与场外两个市场组成的。两个市场既有区别，又有联系。我们通常把交易所市场称为场内市场，因为这里交易的都是标准化合约，透明度高，监管也较为严格。而场外市场交易的大都是个性化合约，中国sumer新闻网，流动性不强，灵活性较高，监管难以形成统一尺度。但是，这两个市场又相互依赖，因为在场外市场中，交易者管理风险所暴露的敞口，大都在场内市场进行对冲。之所以能实现这样的联接，就在于无论是场内市场还是场外市场，投资者所交易的合约都是在未来约定的时间内必须履行交割的资产或者权利。正是由于这两个市场的共性与特性，满足了投资者管理风险的不同需求，也促进了两个市场的共同发展。

　　衍生品的场外市场最早可以追溯到2000年前的古希腊，它是由哲学家泰斯利出售自己的榨油机使用权时无形中产生的场外“期权”。当然，无论是场内衍生品市场还是场外衍生品市场，其快速发展仍然是在现代市场经济体制下完成的。例如在20世纪80年代产生的以金融工程为特征的场外金融衍生品市场，就呈现几何级数的增长。到20世纪90年代末，场外衍生品市场的规模就已超过场内衍生品市场。依据国际清算银行披露的数据，2017年年底，全球场外衍生品市场名义本金为532万亿美元，而同期的场内衍生品市场持仓额为81万亿美元。

　　在我国，场外衍生品始于1997年中国人民银行批准中国银行(601988)首家试点开展的远期结售汇业务。我国的银行间场外衍生品市场起步较场内期货市场晚，一段时间以来，我国期货交易所市场的规模一直大于场外衍生品市场，这与当今国际衍生品市场场外市场规模大于交易所市场规模不同。自2014年以来，我国的场外衍生品市场开始快速发展，到2017年，银行间利率及外汇衍生品（包括远期、互换、场外期权等类型）的场外衍生品市场成交额突破100亿元人民币，占到同期期货市场成交额的58%，成为我国衍生品的重要组成部分。由于场外衍生品市场的交易主体是商业银行、证券公司和期货风险管理公司，目前常见的交易品种包括银行的汇率类衍生品（包括人民币的外汇掉期、人民币外汇远期、人民币外汇期权）和利率类衍生品（包括利率互换、债权远期）、证券公司的收益互换和场外期权以及期货风险公司的远期互换和场外期权等。

　　B 市场特征

　　从近期场外衍生品的发展态势来看，在业务规模上，截至2018年，证券公司场外期权新增业务的规模及占比整体高于收益互换，成为市场的主力产品，在期货风险管理公司的场外衍生品业务中，场外期权业务占据主导地位，互换业务规模占比逐渐下降，远期业务整体发展较为缓慢。而在银行系统中，场外衍生品业务的互换业务占据主导地位，场外期权发展较为缓慢，远期业务规模占比逐渐增加。在结构标的上，证券公司参照中国证券业协会所确定的A股股值、A股个股、黄金期现货、其他期现货、境外标的和其他等六个类别。标的当月新增名义本金方面，A股个股的期权市场份额占比迅速增长，A股股指期权合约份额占比明显降低。期权维度中，由于个股期权对冲成本较高，其期权费占比显著高于其他标的类别，对于期货风险管理公司而言，场外衍生品仍然以商品类衍生品为主，金融类衍生品规模及占比均较低。而在银行系统场外衍生品的挂钩标的中，中国舆情网，银行场外衍生品业务以汇率为主，利率类衍生品业务规模相对较小，其中汇率衍生品业务以人民币掉期业务为主导，人民币外汇远期业务规模持续增长，人民币外汇期权业务发展相对缓慢。在场外衍生品业务的集中度和交易场所上，证券公司场外衍生品业务的集中度整体较高，而且交易的场所也比较集中，主要在柜台开展，在报价系统中的业务占比相对较低，但报价系统中的机构数量及规模有增长趋势，产品大多以场外期权为主。在交易对手方上，商业银行、私募基金和其机构是证券公司的场外期权合约的主要买方。而期货公司及其风险管理公司、私募基金是证券公司收益互换的主要买方。在产品结构上，场外期货以其结构设计最为灵活、合约种类趋于多样化受到各类金融机构的青睐，这里尤其提到的是期货公司下属的风险管理公司，这几年在期现结合方面，充分利用了场外衍生品市场。2018年，依据中国期货业协会公布的《风险管理公司试点业务情况报告》，其整体业务收入增长逾三成。期货交易额及交易量也呈倍数级增长。场外衍生品业务和期现业务成为期货公司业绩的助推主力。

　　我国场外衍生品市场的发展也得益于该项业务的制度规范。