中国央行“缩表”？这次你又误读了(2)

　　在她看来，降准本身并不影响央行资产负债表规模，只有资产端和负债端的减少才会导致资产负债表的收缩。此外，观察银根的松紧，还是要看银行体系超额准备金(这才是商业银行的可用资金)水平的多少和货币市场利率的高低，而非央行“缩表”与否。

　　值得一提的是，央行的资产负债表还具备一些季节性的特征，导致有时波动较大，因此不宜过度解读。例如，每年3月财政投放导致央行负债端财政存款大幅减少，这可能体现为“缩表”。每年的1、4、5、7、10月是财政存款的积累期，而3、6、9、12月是财政存款的投放期，且积极的财政投放会导致央行负债端财政存款大幅减少，如上所述，这虽体现为“缩表”，但实则是释放流动性。

　　再如，导致今年7月“缩表”的因素之一——其他资产，也具备季节性因素。央行并未对其具体构成进行过详细的说明，机构认为主要是一些杂项的资产项目和应收暂付项目，年底这些项目中有不少季节性变动的特点，待年末时点过去之后，这些季节性变动会减弱或消除。

　　货币政策仍将松紧适度

　　今年，央行的货币政策始终维持松紧适度的状态，疏通货币政策传导机制、降低实际利率水平的重要性高过全面流动性的放松。

　　近期的一系列政策也体现了这一方向。2019年9月6日，中国人民银行宣布于9月16日祭出全面降准和定向降准，机构预计降准释放资金9000亿元，配合此前的专项债额度提升，货币政策和财政政策都更加积极，逆周期调节进一步发力。而事实上，这一有“缩表”效应的政策意在释放流动性。

　　本周共有2650亿元MLF到期，叠加9月缴税高峰期的到来，市场对于短期流动性仍有一定要求，因此9月17日央行展开了MLF续作以减缓流动性压力。但MLF续作规模缩减为2000亿元，这主要考虑到前一日降准实施释放8000亿元长期资金。此外，之所以MLF利率并未降低(1年期为3.3%)，“这主要考虑到全面降准所释放的中长期流动性已能进一步降低银行资金成本，因此降准已为20日的LPR(贷款报价利率)下行提供了空间。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊告诉记者。

　　一如预期，9月20日，第二次LPR正式出炉。1年期品种报4.20%，较上次下行5BP，而5年期以上品种维持4.85%不变，考虑到住房按揭贷款利率主要与5年期以上LPR挂钩，由于房地产调控需要，该期限LPR利率保持不变。这也体现了货币政策松紧适度的立场。