左右2019世界经济走向的四个关键问题(2)

美元升值导致世界其它主要货币相对于美元均有不同程度的贬值。从2018年年初到12月14日，欧元兑美元汇率贬值了5.8%，日元贬值了0.6%。新兴经济体货币出现了更大幅度的贬值，其中人民币兑美元贬值了5.0%，巴西雷亚尔贬值15.0%，印度卢比贬值11.3%，南非兰特贬值13.9%，俄罗斯卢布贬值13.0%。另外，土耳其里拉和阿根廷比索分别贬值28.9%和50.8%。

影响世界经济的几个关键问题

一、美国经济下行的可能性

2018年世界经济中除美国等少数国家还在强劲增长之外，大多数经济体的经济增长率均已经开始下行。如果美国经济持续强劲增长，有可能再一次带动世界经济增长率回升；如果美国经济近期内出现增速下行，则世界经济有可能陷入新一轮衰退。因此，美国经济走势对2019年世界经济具有重大影响。

美国GDP季度同比增长率已经连续9个季度不断上升。2016年2季度的增长率为1.3%，至2018年3季度已达3.0%。从采购经理指数（PMI）等景气指标来看，美国经济在短期内仍然非常强劲。

但是，美国也已经出现繁荣到顶迹象。首先，美国失业率已经处于最低水平，劳动力已经被充分利用，工资已经开始上涨，且工资上涨幅度超过物价上涨幅度，企业盈利空间下降。

其次，美国股票市场价格开始出现高位回落，股市泡沫破裂风险加大。一般来说，微调型的货币政策能够延长繁荣时间，防止经济出现快速过热和过热后的硬着陆。美国历史上最长的加息周期是3年，即连续加息3年后经济会出现回落。这一轮加息周期是从2015年12月开始的，到2018年12月就是3年。

加息周期的结束将伴随着经济增长再一次明显下行。美联储预测联邦基金利率的长期值应该为3.0%，离目前2. 5%的政策利率还有0. 5个百分点的差距。再有1至2次加息就能达到长期值。可见，从加息节奏上看，美国经济增长出现下行的时间不会太远。

IMF预计美国GDP增长率将2018年的2.9%下降至2019年的2.5%；美联储也预计美国GDP增长率将从2018年的3.1%下降至2019年的2.5%。

二、金融市场动荡的影响程度

当前的世界经济面临三大金融危机的诱发因素。

一是美联储进一步加息缩表引起其他国家尤其是新兴市场国家的货币贬值和货币危机。土耳其和阿根廷等国发生了货币危机。货币大幅度贬值破坏了土耳其国内的经济秩序，其生产活跃程度大幅度下挫，GDP增长率也大幅度。阿根廷货币危机也引起经济严重收缩，2018年2季度其GDP季度同比甚至出现4.2%的负增长。

未来美联储进一步加息和缩表的可能性很大，这将引起资本进一步回流美国和美元进一步升值，新兴市场国家进一步爆发货币危机的可能性在加大。对于那些具有经常账户逆差的国家，在资本流入减少而资本流出增加的情况下，很容易出现一个国家货币大幅度贬值引发类似国家同样发生货币大幅度贬值的现象。

二是高债务国家出现债务违约风险甚至债务危机。一些重债的新兴市场国家和低收入国家政府债务激增，容易引发主权债务的违约风险和债务危机；美联储加息引起的全球利率水平上行，导致各国债务负担加重，加上发达经济体经济增速下降引起的偿债能力下降，也可能导致发达经济体出现债务危机。

三是美国实体经济增速下行引起其资产价格暴跌并向其他国家传染。美国股市从2009年以来持续牛市，股票市值从2008年的11万亿美元上升到2018年的40万亿美元。美国金融危机以前股市最繁荣的2007年，其市值最高也没有超过19万亿美元。美国股市泡沫风险已经开始显现。如果美国股市价格暴跌并引发其他国家股价同步暴跌，则世界经济将再一次面临较严重的金融危机冲击。

这三类危机可能以个案的方式发生，但也有可能在一系列国家引起连锁反应造成较大影响，甚至可能三类风险叠加造成大面积深度危机，对世界经济以及对我国经济安全造成负面冲击。

三、应对下一轮衰退的政策空间

如果世界经济进入下一轮衰退，各主要国家尤其是发达国家刺激经济的政策空间不如10年以前。这在货币政策、财政政策和国际宏观政策协调方面都有体现。

美国在金融危机以前的联邦基金利率是5.25%，从2007年9月开始，美联储在15个月的时间内将利率降至0.25%，其降息空间高达5个百分点。而当前的联邦基金利率仅有2.5%，即使再有两次加息之后美国经济才开始下行，估计也只有3个百分点左右的降息空间。

英格兰银行目前的政策利率仅有0.75%，降息空间不足1个百分点。而欧洲中央、日本央行目前还是实行负利率的货币政策。如果近期出现经济衰退，则意味着这两个经济体还没有退出宽松货币政策、又需要实行新一轮宽松政策。此时，欧洲中央和日本央行完全没有降息空间。

当然，在基准利率降息空间有限或者没有降息空间的情况下，各央行还是可以继续使用量化宽松政策。量化宽松政策产生效果的一个重要机制是通过降低长期利率来刺激消费和投资。然而，当前美国和日本的10年期国债收益率分别为3.0%和0.1%左右，欧元区10年期公债收益率为0.4%左右，长期利率进一步降息的空间也有限。

美国金融危机以来，各国政府债务没有明显下降，大部分国家的政府债务均比危机以前高。各国财政扩张的能力受到高债务规模的制约，尤其是欧盟国家。

另外，在国际政策协调方面，当前的国际格局也不如10年以前那么有利。世界上最大的经济体美国宣称要实行“美国优先”的政策，国际政策协调不是其优先政策选项。危机催生的G20首脑会议机制，目前也难以发挥其在全球宏观政策协调上的作用。如果下一轮衰退来了，各国政策缺乏协调和约束，则以邻为壑的政策很可能成为个别国家的选项，并逐渐蔓延到多个国家。

四、贸易摩擦和逆全球化的演变

贸易摩擦对世界经济的负面影响逐渐显现。世贸组织（WTO）已于2018年9月27日将2018年全球货物贸易实际增速预期由4.4%调低至3.9%，同时也将2019年增速预期进一步调低至3.7%。

贸易摩擦打破了世WTO营造的安全和可预期的贸易环境，给国际商业活动带来不稳定因素，降低了投资信心。美国发起的这一次贸易冲突还通过提高关税和原产地标准，阻碍中间品贸易发展，从而阻碍国际分工扩展和全球生产率的提升，这将对世界经济造成长期不利影响。贸易摩擦可能演变为全球经济规则的重新设定，也可能演变为金融冲突、政治与军事冲突等，如果是后者，世界经济将受到灾难性的影响。