公司深度】福耀玻璃：发力AM打开海内空间，打点亦可等候变革

哈弗H6

厂商指导价(万)：8.88-14.68万

排量(L)：1.3T|1.5T|2.0T

影响一：汇兑损益发生的财政用度。公司资产端约7亿美元存款用于从此的成本开支勾当，受汇率颠簸影响较大，当人民币升值10%阁下，此部门资产约发生的汇兑损失为4.5亿。因此平凡考查业绩变革我们凡是会将财政用度扣除。这是市场广泛熟悉德淠汇率对付公司业绩的影响。

变速箱：手动|自动|双聚散

3.7X收购三锋团体，致力售后市场类型运营。

4、中恒久逻辑：ASP晋升和生长空间拓展

复兴之后，公司的业绩环境怎样？

对标美国，海内售后市场汽车玻璃龙头齐集度趋待进一步晋升。美国售后市场CR3高出75%，反观海内市场，公司作为OEM市场绝对龙头（OEM占比近70%，同海外CR3齐集度相当），但售后市场销量仅1522万平方米，份额不到20%。同时，售后市场由于小批量差别化，订价和盈利环境更为丰盛。

盈利端：同比增长约13.5%。

三锋团体实际哄哄人系董事曹晖先生，其父曹德旺先生系福耀团体董事长。曹晖先生曾任公司总司理，于15年7月1妊膀开办三锋团体辞去公司总司理职务，仅保留董事职务。三锋团体创建至今，致力于汽车玻璃售后市场的门店类型僻静台搭建管理，17年整年实现5352万元，18年1-5月实现盈利2834万元，舆情网，预计前五月增速在25%以上，生长性较好。此次上市公司收购以较低价值收购三锋团体后，我们可以等候公司在打点方面的更多变革。

事件

出色推举

公司海内AM市场份额仅20%，晋升空间大。

热点车型

评述

市场广泛以为汽车玻璃方向于传统行业，单车代价晋升逻辑并不显著。但从公司近五年的希望变革来看，单平米代价复合增速高出5%，稳稳的幸福。究其原因，我们以为汽车玻璃单价晋升的进程历经两个阶段：

焦点问题一：ASP晋升较快，未来可否一连？

进入车系

ASP：扣除汇率颠簸，我们测算一季度公司产物单价晋升+4.7%，在包边玻璃陪伴SUV天窗占比快速晋升后，昂首显示、隔音、LOW-E、隔热高端玻璃由于单价较高，长尾部门一连发动单价晋升。

人民币走强影响公司哪些环节？

3、短期看点：汇率影响下对付根基面改进的预期差

人民币一季度一连升值（+3. 4%），公司36%收入来历于外洋受影响较大，中国舆情网，追本溯源，公司的各项策划环境在一连向好，焦点逻辑ASP晋升及环球化放量并未产生变革。

影响二：ASP变革及衍生影响。当汇率产生一连可预测的变革时，对付出口占较量高的龙头零部件，我们以为整车厂凡是会赋予必然的汇率赔偿。可是一季度的汇率变换较快，超出公司的回响年华，因此财报中浮现的收入增长放缓（18Q1+13.11%）、毛利率下滑（-230ppt）均是包括汇率变换的影响，这是市场未充实熟悉的汇率颠簸对付公司的影响部门。

热点推举

公司晚间发布通告，全资子公司福耀香港拟作价2.2亿收购公司董事曹晖先生三锋团体100%股权，三锋团体聚焦汽车玻璃AM市场平台搭建和类型运营，此次收购表征公司开始聚焦海内AM市场，打开海内市场生长空间。同时，曹晖先生系曹德旺先生之子，我们以为此事件除却收购自己外，或将可等候之后的变革。预计18-20年EPS别离为1.51/1.79/2.03元，对应18年17.2X估值，维持“猛烈推举-A”评级。

毛利率：同比持平，新产物布局优化消化了老产物年落，同时，海内市场齐集度进一步提高；

1、3.7X收购三锋团体，发力AM市场打开生长空间

保修：3年或6万公里

发力AM打开海内空间，打点亦可等候变革

2、除却收购自己，打点亦可等候变革

公司作价2.2亿（净资产增值率9%，17年3.7Xpe）全资收购三锋团体100%股权，赋予三锋未来的希望远景我们以为此价值相对落低。三锋团体旗下包括汽车饰件、汽车处事、福耀磨具、三锋文化传媒四家子公司，致力汽车玻璃售后的门店类型僻静台管理，17年整年实现收入7.3亿，净利润5352万元；18年1-5月实现收入3.1亿，净利润2834万。预计前五月增速在25%以上，生长性较好。

级别：紧凑型SUV