上半年海内期权市场套利计接应用阐明(2)

　　从实务角度来说，在期权市场流淌性明明不脚的环境下，提前行权转化为期货头寸，是可以体贴投资者提前锁定利润的，可以发挥出美式期权的浸染。但从生意业务环境来看，提前行权的比例极低，实际操纵中少有人参加行权。2017年5月到2018年5月生意业务期间，仅有1.55%的生意业务日有提前行权记录，且提前行权比例均值仅为0.02%。也就是说，豆粕期权逐日被提前行权的概率仅有1.55%；即便被提前行权，参加行权数量也很是少，仅为持仓的0.02%。

　　通过对实盘数据进行阐明，我们得出了以下结论：越靠近到期年华，贴水幅度越深；利用低行权价组成的合成期货贴水幅度更深，这意味着套利利润更高。那我们直接来寓目到期日最后一小时、利用低行权价组成的合成期货升贴水环境。

　　下图浮现了豆粕期权三个主力平值合约的合成期货空头升贴水值况，自上市起豆粕期权大多泛起为升水布局。从图中可以明明看出，今年4月底以来主力2(m1809)浮上了明明升水幅度，达2%(已年化)以上，且升水幅度不绝扩大。5月16日起m1809转为主力1，其在5月18日到达了豆粕期权上市以来升水最高值2.87%，随后见快速回降。尔后又在6月10日前后再次到达2%以上的升水。6月底m1809已逐渐回归，m1901、m1905仍见1%的升水值。

　　豆粕期权合成期货升贴水漫衍环境

　　行权套利计策作为期现套利计策的一个增补，投资者在利用期现套利进行现金管理时，一方面，可优先挑选低行权价合约，在到期日猎取特别利润；另一方面，若投资者参加的是正向套利时机，可在有现货底仓的环境下，通过卖空现货对行权套利计策进行完全对冲，这不单节省资金占用、同时也落低了行权套利风险。

　　从图中可以看出，已往一年来合成期货的升水幅度根基在0—0.5%区间颠簸，主要浮现为升水布局，存在正向套利时机。最大升水幅度为0.5%，邻近到期时升水幅度逐渐缩小趋近于0。这意味着，在寓目到升水幅度靠近0.5%时，投资者可以参加期现套利，等待到期回归。其它，我们可以看到在2018年3月底浮上了一次1%的深度贴水，阐明其原因，标的50ETF于3.23跳空低开，大跌2.6%，中国舆情网，引起了市场惊愕，投资者纷纷挑选买入认沽期权进行对冲，从而敦促了合成期货价值下行。

　　豆粕期权正向套利计策恃版环境

　　生意业务者不只要掌握计策的有效性还应存眷标的市场的颠簸性和流淌性

　　和股指期货期现套利雷同，当合成期货相对现货升水较高时，投资者可以买入现货(50ETF)并卖空合成期货，持有头寸至期权到期日，锁定基差的利润，实现低风险的回报。若是合成期货升水幅度在期权到期前归零甚至转为贴水布局，投资者还可以提前将套利头寸平仓，提高恃版率。

　　固然豆粕期权为美式期货期权，大概会被提前行权，可是因为提前行权看跌期权意味着卖出期货，期货自己并差异于现货，并不会发生现金流，所以提前行权无经济意义。看涨期权同理。

　　豆粕期权平价套利计策道理

　　本文回想了2018年上半年50ETF期权、豆粕期权及白糖期权的套利计策表示，别离从套利道理启航，利用合成期货寓目期权市场升贴水布局，阐明期权市场与标的市场之间的套利空间，总结已往计策恃版环境及展望未来生意业务时机。

　　在思量了手续费、交易价差、资金占用及对冲本钱之后，阐明50ETF期权行权套利计策的持有期恃版率及容量可以觉察，6月，行权日时计策最大恃版率靠近0.3%。行权套利计策需要占用资金2个生意业务日，这意味着天天有0.15%的恃版率，利润是脚够可观的。

　　行权前升贴水寓目

　　从白糖期权的升贴水漫衍图寓目觉察，除个体年华点有些异常值外，其根基切合以上纪律，说大白糖期权市场报价很是理性，不存在任何平价套利空间。

　　A 　50ETF期权期现套利

　　豆粕期权的实物交割机制让合成期货价值趋于回归到标的价，若二者之间存在显著差别，则存在平价套利时机。当合成期货价值高于标的期货，可通过做空豆粕期权合成期货、同时做多豆粕期货方法赢利，此为正向套利，反之为反向套利。当价差浮上快速收敛至0四周时，可提前平仓，不然持有至到期。

　　对付50ETF期权行权套利，其可作为期现套利计策的一个增补，投资者在利用期现套利进行现金管理时，一方面，可优先挑选低行权价合约，在到期日猎取特别利润。另一方面，若投资者参加的是正向套利时机，可在有现货底仓的环境下，通过卖空现货对行权套利计策进行完全对冲，这不单节省资金占用、同时也落低了行权套利风险。

　　D 　研究结论及套利计策展望

　　期现套利计策恃版环境

　　B 　50ETF期权行权套利

　　50ETF期权为排纸期权，实行实物交割机制，到期日即为行权日。因行权法则具有必然巨大性，中国舆情网，且买入现货方需要占用行权资金，因此在邻近到期行权日时，常常浮上投资者(认购期权权力方，认沽期权义务方)不愿参加行权而折价平仓的环境，因此浮上了行权套利时机。

　　白糖期权平价套利

　　下图泛起了已往一年的当月平值期权组成的合成期货升贴水环境。图中虚线体现合成期货空头升贴水值的90分位数(90分位数可展现套利最大利润程度且不易受极值影响，对付10分位数亦同理)，即在当日能轻松拿德淠最有利的空头升贴水；实线体现合成期货多头升贴水值的10分位数，即在当日能轻松拿德淠最有利的多头升贴水。

　　从本质上看，行权套利属于一类期现套利计策，是在邻近行权时发生的非凡套利时机，因此我们仍可以通过合成期货升贴水的方法来寓目行权套利利润。合成期货贴水越大，代表折价幅度越大，行权套利利润越高。

　　在此需要说明的是，期权合约数量浩瀚，交易价差常常较大，而套利计策自己利润较薄，因此本文对付套利计策的阐明均基于盘口数据，充实思量交易价差影响。在计较合成期货价值时利用了敌手价，因而管帐算出来两个合成期货价值。对付合成期货空头，可领略为卖空期货时的成交价值，合成期货多头即为买入期货时的成交价值。

　　虚线体现合成期货空头升水的90分位数，即在当日能轻松拿德淠最有利的空头升水。实线体现合成期货多头升水的10分位数，即在当日能轻松拿德淠最有利的多头升水。

　　上图合成期货空头升水值浮现为在无杠杆下的年化恃版率程度，而我们知道，期货通过缴纳必然担保金的方法节省了资金占用，其自己是带有杠杆的。我们假设担保金比例为10%，思量期货、期权整体资金占用环境，正向套利计策杠杆靠近4.5倍。下图则浮现了该计策的实际年化恃版率环境。

　　综上阐明，可近似以为美式期货期权价值之间切合排纸期权的平价干系，可同50ETF期权一样，利用期权头寸结构出标的价值：合成期货多头=看涨期权多头＋看跌期权空头；合成期货空头=看涨期权空头＋看跌期权多头。

　　合成期货升贴水漫衍环境

　　对付豆粕期权平价套利，我们寓目到今年4月底以来豆粕期权相对标的期货浮上了较大幅度升水，存在年化恃版10%以上的正向套利时机，而因为市场参加者较少，该套利时机竟一连了半个多月并重复浮上。该计策无风险敞口，且可锁定至少2个月的持有期利润，加之10%以上的年化恃版，应该说是绝佳的套利时机。发起市场参加者恰当存眷豆粕期权市场，实时捕获无风险套利时机。

　　对付白糖期权，因为其白糖期货物种自己生意业务量较小，这导致了白糖期权生意业务量较小。生意业务量小意味着非理性参加者较少，白糖期权做市商对期权的订价效率更佳，报价十分理性，不存在任何平价套利空间。 　

　　白糖期权与豆粕期权同属美式期货期权，因此平价套利道理沟通，我们直接来看下白糖期权合成期货升贴水环境。

　　当市场上的报价完全理性时，由于交易价差的存在，虚线该当老是处在实线以下，且实线在0轴之上(体现合成期货多头为升水布局，无套利利润)，虚线在0轴之下(体现合成期货空头为贴水布局，无套利利润)。

　　C 　豆粕、白糖期权平价套利

　　行权套利计策恃版环境

　　其它，我们寓目了最后一小时盘口交易量的环境，在较高恃版率的3月、6月，计策容量为200张上下，可以满脚500万阁下的资金局限需求。

　　行权套利计策道理

　　依据平价套利公式，我们可以利用期权头寸结构出标的价值：合成期货多头=认购期权多头＋认沽期权空头；合成期货空头=认购期权空＋认沽期权多头。

　　当虚线代表的合成期货空头表示为升水布局(在0值之上)时，存在期现正向套利时机，可以买入50ETF同时做空合成期货得到利润。当实线代表的合成期货多头表示为贴水布局(在0值之下)时，存在期现反向套利时机，可以融券卖空50ETF同时做多合成期货得到利润。