李德林：三安光电 高利润背后的把戏

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　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李德林

　　往往现实中财务造假跟财务调节没有边界，当潮水退去，小心三安光电这个虚弱的胖子。

　　一个胖子，怎么判断他到底是肌肉男？还是虚胖呢？撩起衣服看看有没有八块腹肌。

　　三安光电在LED行业简直就是一骑绝尘的白马。但是最近这匹白马祸不单行，控股股东被质疑财务造假，股价跌跌不休。从2018年初的27跌到了10块钱，市值缩水近800亿。

　　潮水退去，谁在裸奔一目了然。三安光电到底是白马王子？还是虚弱的胖子？

　　三安光电所在的LED行业简直就是红海，A股的上市公司就有29家。三安光电的毛利率一直遥遥领先于同行。

　　2017年三安光电毛利为48.8%，第二名的华灿光电才33.2%。到了2018年3季度，三安光电的净利润高达40.57%，整个行业的平均水平是12%。

　　大家都是卖电灯泡的，怎么就你们家的灯泡利润率高呢？

　　很多人说，苹果、茅台的毛利都高于同行，别忘了，茅台、苹果他们面对的是大众消费者，有着巨大的品牌溢价。

　　而三安光电所在的行业做的是To B业务，机构不管你品牌溢价，只认货能不能过关。更何况，三安光电行业不存在垄断，竞争相当充分，机构可选择对象很多。

　　可三安光电怎么年年遥遥领先呢？掌柜的常说，事出反常必有妖嘛。

　　三安光电的可疑之处实在令人难以置信，常年研发费用高资本化率。

　　比如2017年，研发费用5.33亿，资本化占比为76.2%。而整个LED行业有24家资本化率为0，第二名的华灿光电也只有32.36%。

　　三安光电真是优秀的不像实力派，这样一来利润掺水至少4个亿。研发支出资本化以后是要逐年摊销的，典型的寅吃卯粮，玩调节利润的小把戏。

　　当一个公司费劲心思粉饰利润的时候就要注意了，出来混总是要还的，这个窟窿迟要补上 。

　　乐视网当初连续三年的研发资本化比例超过50%，结果现在完蛋了。

　　除了在研发费用上做手脚，三安光电在折旧上面也是抠得很，真可谓是细水长流，舆情网，能往后推就往后推。

　　综合来看，三安光电的固定资产折旧为8-25年，折旧率为6%，华灿光电为5-10年，而折旧率为8%。按照2018年半年报数据测算，三安光电折旧就少了2亿，全年至少4亿。

　　而减值计提更是同行的50%甚至更低，按照2017年的财报，跟同行相比至少少提1个亿。三安光电的营收规模是华灿光电的三倍，但是2017年的资产减值损失却不到华灿光电的四分之一。

　　三安光电跟着贪官王三运的官场轨迹，在王三运落马前，政府补贴一度超过净利润的30%。

　　甘肃省委原书王三运落马后被批“驴粪蛋表面光”。而三安光电将研发费用大量资本化，同时缩减折旧和减值计提，还吃着大量的政府补贴。粉饰报表的意图如此明显，又何尝不是上市公司里面的驴粪蛋。

　　三安光电的投资者还要小心，它的大股东三安集团46亿货币资金中有41.81亿是上市公司的，母公司短期要还的债超过200亿，小心大股东占用资金哟！

　　往往现实中财务造假跟财务调节没有边界，当潮水退去，小心三安光电这个虚弱的胖子。面对三安光电的虚弱，也许，投资者会说，木匠戴枷锁，自作自受。