《中国金融》｜洞析金融科技发展与政策响应的思维范式——读《金融基础设施、科技创新与政策响应》(2)

　　书中特地从央行视角来论述为何要审慎对待技术选择的不确定性，因为这关系到央行的声誉，关系到货币政策的声誉。当新技术出现时，央行不宜充当“先知”，去替市场选择技术，而应该建立竞争性环境，让最优的技术顺利凸显和发展。中国这样一个大国，在金融科技选择路径上一旦犯错，成本是巨大的。目前国际上提出监管沙箱，但说易行难，尤其在大国经济能否设计出货币试验的沙箱仍是一个挑战。

　　第三扇窗：金融科技政策顶层设计的关键点

　　本书针对金融科技发展提出了一整套顶层设计的思维方式，例如充分利用市场力量推动金融基础设施建设，设计正向激励机制，解决好政策博弈问题等内容，都值得反复思考，并运用到政策设计之中，从而更好地利用金融科技，来推动金融基础设施发展、促进金融创新以及深化金融体系改革。

　　一是如何设计好激励机制问题。本书强调激励相容，认为政策设计需要重点防止金融科技盲目发展可能带来的一些扭曲。比如，要关注网络效应和“赢者通吃”，防止吃利差、自融、资本炒作、利益输送和交换、滥用普惠金融说法、数据出售和隐私泄漏、暗网风险等等。好的激励机制应该是一个连续政策，而不是二进制政策。政策设计者应当关注金融科技背后真正动机，通过设立正向激励机制，鼓励正确的动机，将激励要放在科技发展上，要靠新技术实现效率和竞争力，同时将不良动机降至最低。

　　二是如何避免政策博弈问题。要清醒认知科技公司推销贿赂、打舆论战以及政治游说的存在。在全球范围内，都存在这些情况，如推销者往往可能夸大自己科技产品的性能、必要性，以及产品可能产生的革命性、颠覆性变化等；试图通过媒体和舆论、政治游说对政策产生影响等。

　　同时，要防止与监管博弈或是监管套利，影响公平竞争和金融稳定。BigTech和FinTech作为金融服务业的新进入者，难免会存在一些既想做金融服务又不想接受监管的，这种进入者不但会对市场格局产生影响，也会对监管格局带来重大的影响，需要重点防范其规避监管和监管套利行为。所以，对BigTech和FinTech的监管，金融管理部门也要敢于说“不”；否则就容易被其科技属性误导，不进行有效监管，最终会扭曲市场，产生金融风险。

　　三是对于金融基础设施可公私合营，民营机构或者BigTech公司也可参与，但需要约束条件。对于金融基础设施以及经济体系中其他公共基础设施，参与建设的主体并不一定非得是公共机构，民营机构或者BigTech公司，都可以参与其中，可以是公私合营PPP形式。但参与主体需要满足一些约束条件，即必须要有不谋己利的承诺以及服务公共利益和公共精神，同时监管方面也要跟得上，包括数据隐私、消费者保护、金融稳定、协调机制等要求，此外道德标准和伦理尺度都需要考虑到。实践中，也不乏成功的案例。如征信系统，大部分国家是央行在办，但美国等老牌国家是私人机构办，由政府约束其行为。再如货币发行，中国香港发钞是外包出去的，汇丰、渣打、中行三家作为发钞行，香港金管局对发钞技术环节和发钞行有严格要求。从政策研究理论视角来看，这种思维方式恰恰把握住了公共政策的核心要素，即兼顾“效率”和“公平”，这也是研究公共政策设计的基础。公共政策是政府依据特定时期的目标，通过对社会中各种利益进行选择与整合，在追求有效增进与公平分配社会利益的过程中所制定的行为准则。当然，社会利益既包括公共利益，又包括私人利益，特别强调要去设计一系列服务于公共利益的约束条件，是为了防范出现利用公共基础设施的优势而去服务于私人利益。实际上，这种担忧普遍存在于全球政策制定者之中。当下席卷欧洲和美国针对BigTech的数据隐私和竞争政策的调查就是明证。

　　第四扇窗：面对未来的全球货币和中国应对

　　本书解析和探讨了加密数字货币、尤其是Libra这类的“全球性稳定币”。在一位胸怀全球金融稳定、拥有改革情怀的中央银行家眼中，新型数字货币需要关注的重要方面包括：

　　一是新型数字货币是否支持央行系统、货币政策及其对经济的总量调控及其传导机制？理解了央行使命（维护币值稳定和价格稳定、缓解经济与就业的周期波动、防止非专业和短期动机的行政干预，以及维护金融体系稳定，并以稳定谋福祉等等），就能理解货币政策和金融稳定的重要性。现有的货币政策传导机制提供了总量和控制通货膨胀、总量和控制资产泡沫之间的执行渠道。尽管这个框架目前面临挑战，但其改进应是连续函数。否则如果用新科技颠覆原有系统，若无法建立一个有效运转的新系统，全球经济和金融稳定可能就会出大问题。

　　二是如何实现消费者隐私保护？如何执行微观合规性和稳定性要求？例如就全球高度关注的数据隐私，如何运用、加工所获得的大数据？消费者是否知情？是否有拒绝或删除权？例如是否符合反洗钱、反恐融资的现行业务合规性要求？又如如何避免违约、无力清偿、跑路、套现出境等机构自身稳定性方面的问题、甚至赌博业、毒品交易等暗网业务。

　　三是准备金托管、测算，以及全球央行协调问题。对于100%准备金支持的稳定币而言，准备金如何托管？如若未来和Libra类似的某种数字货币成为全球普及的支付性货币，有M0以后，就会有M1和M2，从金融稳定的角度计，准备金的测算以及一系列金融政策安排都需要央行来介入。此外全球货币的跨境支付需要有全球的协调机构，但现在并没有一家全球的央行。尽管跨境支付，电子支付和数字货币能够在效率上大幅向上提升，但最终能否安全高效运行以及落实反洗钱、反恐融资的要求等，涉及到有没有全球性的权威机构或者全球央行之间进行协调。

　　四是货币替代。如果Libra成功的话，对弱势货币、不可兑换货币、发展中国家货币将有替代作用。因为篮子里还是以美元为主，所以人们产生了对美元化的担忧。强势货币在全球化过程中会侵蚀弱势货币，这是一个必然现象。如果Libra之类冒出来且能够普及成功的话，就可能会大大加速这一过程。而这对人民币将是一个巨大挑战。要应对Libra的挑战，还是要加快资本项目可兑换，完善金融体系，让人民币成为强势货币的一份子，并免受侵蚀与替代；随着人民币国际化的发展及逐渐扩大在SDR篮子中的比重，将涉及到很重要的政策选择。