众合科技(000925)：整合轨交业务优化经营 员工持股彰显信心

事件：

    1、3 月26 日，公司发布员工持股计划草案，拟参与对象包括13 名董监高在内的不超过1700 人公司员工，计划筹资不超过4 亿元；同时，公司代员工持股计划受让第二大股东成尚科技持有的公司股份3528.56 万股（占公司总股本的6.42%），作价6.804 元/股，共计2.40 亿元。

    2、公司拟与关联方网新机电在产业基地开发与运营、非主业资产的共同运营管理、供应链等多方面开展战略合作。同时拟与网新机电共同投资设立智控子公司，搭建“智慧大交通”业务平台。

    报告要点：

    继环保业务整合之后，厘清智慧交通板块，有助于提升经营效率公司业务分为智慧交通及节能环保两个板块。2019 年12 月公司将环保业务统一整合成环保平台，引入上海申能能创为战投，拟在2019-2021 年分三阶段转让环保业务90%的股权。而今，公司拟与网新机电共同投资设立智控子公司，并将公司智慧交通相关的部门及业务统一纳入智控子公司，由智控子公司负责整个“智慧大交通”板块。其中，公司占智控子公司股份不低于 80%。此外，公司拟与网新机电在产业基地开发与运营、非主业资产的共同运营管理、供应链等多方面开展战略合作。本次整合，将更有利于公司厘清交通业务已有资源、提升经营效率，同时优化管理架构，加强各业务板块的主观能动性。

    员工持股涉及面广，为公司长期健康发展注入强心剂公司此次员工持股计划拟筹资上限为4 亿元，参与员工不超过1700 人，其中公司13 名董监高拟认购份额上限为2 亿份，占比约50%。另外，本次设立智控子公司将为公司智慧交通板块核心团队预留不超过 10%的期权，将在合适的时机向智慧交通板块核心团队开放认购。公司通过员工持股及期权计划深度绑定员工利益，有利于刺激团队动力，为公司长期健康发展注入强心剂，同时也彰显公司对未来发展的信心。

    轨交信号系统在手订单充足、订单持续性强，业绩释放弹性大目前公司轨交信号系统在手订单约40 亿元。2019 年新增中标21.80 亿元，同比+256%，自研系统占比63.85%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目，自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼，公司轨交信号系统订单持续强。根据订单周期推算，2019-2021 年公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10 亿 元，当收入迈过盈亏平衡点，业绩弹性较大。

    盈利预测与投资建议

    预计公司19-21 年将实现营收分别为24.88/ 28.71/ 32.71 亿元，实现归母净利润分别为1.5/2.1/3.1 亿元，对应当前的PE 分别为27/20/14。考虑到公司在手订单充足、轨交进入确认加速阶段，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    城市轨道交通项目招投标进展不及预期；应收账款等资产减值风险；环保业务整合不及预期。