金融舆情：最严资管新规“靴子”落地 解读背后监管思路

11月17日，央行等五部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，对资管产品分类标准、产品信息披露等诸多方面进行了规范。舆论认为，这份即将正式颁布的新政意味着大资管统一监管框架的形成，资管行业将迎来最严监管时代。

《指导意见》共29条，内容几乎涉及到资管业务的方方面面。整体来看，除了对资管产品的分类、杠杆比例、准备计提金等做了统一标准外，这份新规的核心内容还体现在打破刚兑、去杠杆、消除多层嵌套减通道和防范流动性风险四个方面，目前舆论对于新规的解读也多从这四个方面展开。观察新规对上述四个方面的具体要求，或可读懂监管层背后的逻辑与思路。

一是打破刚兑有助资管业务回归本质。刚性兑付，一般是指资管产品到期后，不管发行人是否能够如期兑付，也必须向投资人兜底处理。实际上资管业务本是“受人之托、代人理财”的金融服务，属于表外业务，应当由投资者承担投资风险。然而刚性兑付的存在让资管产品计入金融机构表内负债，负债成本居高不下，从而倒逼了金融机构加杠杆、加风险的行为，为整个金融体系带来了不安定因素。

此次《指导意见》要求金融机构对资管产品实行净值化管理，让投资者明晰风险，并对刚兑机构分别提出了惩戒措施。对此，《证券日报》等主流媒体指出，此项规定有助于打破刚性兑付，让资管业务真正回归“信息中介”的本质。另有业内人士认为，目前市场上刚兑产品体量仍较大，这一监管要求的提出，也对相关金融机构提出了不小的挑战，需要在过渡期内进行全面调整规范。

二是抑制多层嵌套和通道业务，形成穿透式监管。近年来，资管产品的多层嵌套、重复投资行为以及嵌套形成的通道业务，不仅使得资金迟迟不能进入实体经济，也导致风险难以穿透，为一些金融机构提供了监管套利空间。此次《指导意见》中直接提出要求消除多层嵌套和通道业务，只允许一层嵌套，监管力度可见一斑。《每日经济新闻》等多家媒体在报道中指出，消除多层嵌套和通道有利于降低融资成本，防止利益输送，让理财的投资变得更加透明，也有助于资管业务迎来穿透式监管。部分分析人士也提到，允许一层嵌套也是比较务实的规定，这应该是资管机构的合理需求。

三是防范流动性风险，维系金融稳定。流动性风险是指金融机构虽有清偿能力，但无法及时获得充足资金以支付到期债务的风险，2008年的雷曼兄弟公司即因遭遇流动性风险出现偿付危机而破产。此次新规对于流动性风险的规定主要体现在禁止资金池业务，规范期限结构等方面。资金池的存在为一些金融机构提供了期限错配、掩盖坏账的温床，部分金融机构通过滚动发行、分离定价等资金池运作，将多只资管产品对应多项资产，产品风险难以衡量，让资金池成为风险藏身之地。

对于资金池业务，新规明确了金融机构应当做到每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得进行资金池操作。为降低期限错配风险，新规规定封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天，以此纠正资管产品过于短期化倾向，切实减少期限错配和流动性风险。

四是统一杠杆要求，监管延续去杠杆思路。新规结合当前的行业监管标准，从负债和分级两方面统一资管产品的杠杆要求，投资风险越高，杠杆要求越严。值得注意的是，此次新规不再区分“一对一”和“一对多”的产品，统一执行了“200%”的负债要求，新规在杠杆管理方面更加精细和严苛，监管层对于去杠杆的态度已较为明晰。

总体来看，此次新规对资产管理业务做了覆盖性的统一规定，措施背后也突显出监管层引导行业回归本质、去杠杆和防范系统性风险等方面的思路。值得关注的是，新规各项规定不仅是对此前监管措施的优化和强调，同时更加凸显出穿透式监管和混业监管的特征。

新规监管措施的落地或将对整个金融行业带来变化，业内由此担忧资本市场受影响几何。上周A股、债市均出现下跌，有部分声音认为或因投资心理受新规出台影响。实际上，新规实施“新老划断”设置过渡期，监管不会“一刀切”损害现有投资者的利益，且从长期来看，新规的出台使得行业规则更加清晰透明，监管手段也更加协调统一，随着短期心理影响的消减，新规利好两市发展将是主流。