重大事件快评：国内天线龙头厂商，深度受益5G发展暨电话会议交流纪要

近期，我们邀请公司管理层召开了电话会议，就公司战略和业务经营进行了充分的交流。

评论：

基站天线领先企业， 竞争实力不断增强

公司主要从事通信天线、射频器件以及微波天线产品的研发、生产、销售和服务业务，致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司作为国内基站天线领先企业，在国内基站天线行业排名前三。公司已经积累了较大的技术优势，也取得了不错的市场地位，随着公司在研发方面的持续投入，公司未来的增长动力得到了保障。

投资江嘉科技，介入陶瓷介质滤波器，发力 5G

公司签署《投资意向协议》，拟以人民币 8970 万元受让江苏江佳电子股份有限公司持有的扬州江嘉科技有限公司 65％的股权，江嘉科技整体估值 13800 万元，同时江嘉科技承诺 2019-2021 年实现扣非净利润不低于 900、 1100、 1300 万元。由于 AAU（有源天线解决方案）、大规模 MIMO、超密度组网的出现，基站滤波器类射频产品往小型化、集成化方向发展，中国舆情网，市场会比 4G 时代更为激烈，会迎来新一轮的洗牌，原因在于：

1、 小型化，具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低，利润率也比较低，介质滤波器具有较高技术门槛，利润率较高。

2、 集成化提升，天线大变革，市场份额向龙头公司集中，由于 5G 基站天线将与 RRU 融合形成新的单元 AAU，天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作，并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额，而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起，那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。

江嘉科技是国内陶瓷介质滤波器老牌厂商，在未来 5G 的发展中，基站天线与射频器件将逐步实现一体化，陶瓷介质滤

波器将是射频器件主要的技术方向之一，通过本次股权投资，将有利于加强公司在天馈一体化方向的技术积累，加强公司在未来通信网络市场的竞争力，有利于提升公司的综合竞争力及盈利能力。

未来公司在 5G 天线和滤波器领域中有望占据有利位置， 深度受益国内外 5G 发展，维持中长期“ 增持”评级

公司在基站天线研发历史悠久，在 3G、 4G 时代颇有建树， 跻身国内天线厂商实力前列， 同时公司积极布局 5G， 与中兴通讯、 爱立信等设备厂商紧密合作， 5G 时代天线厂商将面临大洗牌， 公司有望凭借深厚的研发实力及技术储备、 与设备商深度合作， 在基站天线、 滤波器领域占据有利位置，我们预计公司 2018、 2019、 2020 年 eps 分别为 0.53、 0.75、

1，维持“ 增持”评级。附电话会议纪要：

Q：未来天线和滤波器集成在一起给设备商供货的概率比较高，在公司提供的解决方案里，公司的振子或滤波器用的是哪一家的？

从结合上来说，陶瓷滤波器的集成商还没给设备商提供方案，但方案基本成熟。在场外测试提供的样品中，设备商要求达到功能上的实现，没有对结构有更高要求。这个会在从场外测试小批量供货到大规模试验组网后，逐步实现，预计在年底之前能提供整体方案。

从提供的产品形态来看，主流天线是 64 通道， 192 阵列的技术，公司用的天线振子主要找其他供应商，包括钣金振子、塑料金属块振子、以及 4.9GHz 的会考虑的贴片振子我们也会考虑。

Q：具体方案成型还没定，只是给设备商小量送样，还是说方案已经基本定下来了？

还没定，设备商要求也还没定，更多的要求在于，如增益指数达到多少 db，对于介质滤波器 Q 值、天线长度。 5G 测试难度高，基础指标要求比较高，特别是增益指数要相比 4G 要有比较大的提升。比如通道有 8 倍-10 倍的增长，各个通道信号的干扰会存在。预计 5G 的测试方法将不再是单独对天线进行测试，而是和射频一起，加上主设备同时放在成为整套系统，放在实验室、 501 所等机构进行整体测试。设备商看重的是整个基站性能的提升，不是单一指标、单个零部件性能的提升。

对天线厂商来说，天线的性能对整个基站性能的影响是超过 50%，所以是有利的。

Q：天线振子未来偏向自产还是外采？现在单个基站上的振子数量、滤波器数量等分别是怎样的？

一方面，自己设计天线振子方案，委托供应商或加工厂代工；另一方面，天线振子技术难度在天线其他零部件中难度较低，虽然数量大。工艺结构比较简单，假设塑料振子，把塑料颗粒融了之后再做净化处理，属于材料成本定价型的产业，不会有太大技术变化，只是数量变多了。

我们预计 192 个振子的天线价格不会比 4G 贵很大，振子 3.5 块左右，约 672 元（成本占比 17%）， PCB1000 块（占比26%，不断优化后成本可能下降）；接头 3-5 块， 64 个， 250 块左右（占比 7%）；陶瓷滤波器一个 30 多块， 64 个，成本约 2000 块（占比约 50%），天馈一体化整体材料成本 4000 块钱左右。

从工业落地来看，天线振子技术含量较低，按 500 万个基站数量算，振子 30 几亿的市场空间， PCB 约 150 亿市场（500万*3*1000）， PCB 后端含量更高。

Q： 5G 单基站天线价值量，几倍的提升空间？相比京信通信的竞争优势？从目前来看，天馈一体化，预计单幅天线 6000 块以上，也有结构调整的方向。运营商投资 5G，不会比 4G 贵很多，会采用低成本。在 PCB 用量上会有更新设计，比如现在用整个板，以后可能每个单元用一小块，省了很多 PCB 用量。接头和天线振子还有很多价格下降的空间。

5G 天线和 4G 天线比，生产环节有很多自动化设备，生产成本更低， 5G 里面我们毛利率会维持相对稳定的水平。我们判断 5G 会是一个长期处于多波峰的状态， 5-8 年的长期建设周期里，会利好供应链完善、技术积累比较深厚、有技术延展路线比较上的厂商。 Massive MIMO 只是最初形态，还会不断演进，技术发展路线会很长，在技术不断积累的过程中，很多技术跟不上的公司会被淘汰。

京信、摩比和通宇通讯和华为是全球天馈一体化最优秀的企业之一，国外安德鲁、凯瑟琳等在技术储备比较差，因为没有市场，没有和设备商绑定研发。除了芯片领域，中国的主设备集成领域是领先于全球的。Q： 5G 天线侧投资会是每年匀速投资，不会突然爆发增长？

一方面， 5G 基站侧天线和滤波器的量和价值会比 4G 提升很多；另一方面， 5G 的投资建设周期比较长，最终峰值有多高，要在基站形成规模后下游应用场景需求爆发后，投资建设可能还会加速。所以，我认为，弹性还是比 4G 大的，但如果几年内做完的话，对我们这样的厂商是不利的。

Q：公司的目标是成为天线领域寡头之一，市场份额目标多少，优势如何？

目前没有人能把最终需求测算得很清楚，还是要在投资建设落地后才能对营收测算得更准确。对于我们自己，相比 4G 周期中几大竞争对手，相对格局比较分散，华为是最大的。通过代工的方式，但这主要是 4G 的

前期。后期拆包后华为的份额在下降。