海能达:国内专网龙头走向全球

深耕专网二十五年,成就国内行业龙头 公司自1993年成立以来始终将业务发展根植于专网行业,做大做强主营业务。根据IMS Research统计,2015年公司专网通信终端市场份额13%,位居全球第二。上市以来,公司内生和外延并举实现产品种类拓展和销售渠道的优化。我们认为未来专网行业发展将受三大因素驱动,公司有望受益于行业发展和自身份额提升。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元,首次覆盖给予“买入”。

    专网市场大有可为,行业发展迎来三大机遇 根据IMSresearch预计,2017年全球专网市场规模达约为1055亿元。未来专网行业发展面临三大机遇:1)“模转数”驱动行业稳定增长,2)PDT建网创造增量市场,3)宽窄融合提升产业空间。预计2018~2020年年全球专网市场复合增速为10%,到2020年总体规模有望达到1438亿元。

    国内海外两线开花,三大产品齐头并进 公司业务同时面向海外和国内市场,2017年公司海外业务收入占比为60%,国内业务收入占比为40%。海外方面,公司于2017年收购欧洲老牌专网企业Sepura,在技术实力、品牌效应以及营销渠道上得到了较大的提升。此外,公司紧跟国家一带一路战略,积极拓展沿线市场,相继获得重大合作合同。国内方面,公司在国内PDT市场份额超过60%,同时DMR和TETRA产品也在向工商业、轨交等领域持续拓展。PDT、DMR和TETRA三大产品的全面布能够更好的服务客户多样化的需求。

    首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内专网龙头企业,同时也是是全球范围内少有的同时具备PDT、DMR和TETRA终端和系统研发、生产能力的企业。公司收购Sepura之后海外业务得到进一步拓展,海外收入占比有望持续提升。此外,未来专网宽带化有望成为公司增长新动力。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元。我们参考行业同类公司19年平均PE 26 x,考虑到公司国内专网龙头的行业地位,给予一定估值溢价,认为公司19年PE合理估值26~28x,对应合理价格11.18~12.04元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:公安专项资金缩减或者招标进度延后;宽带专网建设成本较高,导致建设进度延后;人员扩张过快加大公司费用负担。