福耀玻璃:发力AM打开海内空间

　　3） AM 潜力庞大，海内市场仍有50%以上晋升空间

　　ASP：扣除汇率颠簸，我们测算一季度公司产物单价晋升+4.7%，中国舆情网，在包边玻璃陪伴SUV天窗占比快速晋升后，昂首显示、隔音、LOW-E、隔热高端玻璃由于单价较高，长尾部门一连发动单价晋升。

　　SUV的浮上制造了人们对付大天窗的需求，2011-2016 年是SUV高速增长的黄金时期，复合增速高达40.8%，SUV 占比也由10%晋升至30%。包边天窗渐成SUV 标配，预计今朝渗透率约60%，公司今朝出厂汽车玻璃中，包边玻璃的占比约20%。

　　5、 我们看好公司生长的焦点逻辑：行业引领者，ASP 晋升及环球化助推高增长

　　公司自2011 年起进入环球扩张期，前期主要以商业出口方法机关售后市场，尔后逐渐向OEM 渗透。海外业务占比从2011 年的31.9%晋升到2017 年的36.4%，跟着外洋市场业绩迎来兑现期，预计19 年外洋收入（含出口收入）占比将达近50%，成为公司增长焦点引擎。公司海内市占率靠近70%，待19 年美国工场、俄罗斯工场满产后，环球市占率约30%，得益于美国市场的继承深耕及欧洲市场的开发，环球市占率仍有晋升空间。

　　3）扎根西欧市场，外洋机关有望进一步扩张

　　影响二：ASP 变革及衍生影响。当汇率产生一连可预测的变革时，对付出口占较量高的龙头零部件，我们以为整车厂凡是会赋予必然的汇率赔偿。可是一季度的汇率变换较快，超出公司的回响年华，因此财报中浮现的收入增长放缓（18Q1+13.11%）、毛利率下滑（-230ppt）均是包括汇率变换的影响，这是市场未充实熟悉的汇率颠簸对付公司的影响部门。

　　盈利端：同比增长约13.5%。

　　评述：

　　毛利率：同比持平，新产物布局优化消化了老产物年落，同时，海内市场齐集度进一步提高；

　　3、短期看点：汇率影响下对付根基面改进的预期差

　　业绩孝敬环境而言：美国工场18Q1 实现收入1.16 亿美元，净利润831 万美金，客岁同期吃亏646 万美金。我们以为美国工场一期仍未到达满产，二期仍在爬坡处于盈亏边沿，18 年环比环境一连好转，产量、净利率程度均有明明晋升，预计实现盈利约5000万美元，最终美国工场两期产线有望实现7000-8000 万美金的盈利程度。

　　对标美国，海内售后市场汽车玻璃龙头齐集度趋待进一步晋升。美国售后市场CR3 高出75%，反观海内市场，公司作为OEM 市场绝对龙头（OEM 占比高出60%，同海外CR3 齐集度相当），2016 年在售后市场销量1522 万平方米，售后市场份额不到20%，面临售后110 亿市场蓝海，公司售后市场空间也有望进一步晋升。

　　1） 美国工场：17 年扭亏为盈，18 迎来业绩兑现期

　　2） SUV 渐趋不变，未来看单价更高的LOW-E 和HUD 玻璃。

　　俄罗斯工场现有产能130 万套，除配套本土市场外，也向欧洲市场出口，俄罗斯作为公司进军欧洲市场的桥头堡，已配套公共欧洲工场，现阶段计谋意义大于实际产值。17年俄罗斯工场实现50 万套销量，我们预计18 年将实现70 万套销量。