美联储鸽派言论+国内降准利多，铁矿石价格或已见顶

1月份以来铁矿石价格从490元/吨价格上涨到最高538元/吨高位，接近2018年高点的541元/吨。2019年铁矿石市场看，近几年国外矿山产能增产周期接近尾声，需求端国内环保限产弱化后矿石需求量好转，同时2019年印度粗钢产量有4000到6000万吨增量，进一步提升对矿石需求，整体铁矿石基本面偏利多。近期驱动因素看，宏观层面国外美联储会议纪要的鸽派言论，国内元旦后降准提振，产业层面钢厂春节前季节性的原料补库行为，冬储逐步落地对价格提振，此外力拓火灾对短期矿石发运产生影响。

铁矿石后期走势如何？我们认为随着近期钢厂原料补库接近尾声，钢材利润被挤压后更多倾向于低品矿，港口大量低品矿库存不存在供应问题，建议530到540元/吨区间逢高抛空为主。

2019年铁矿石基本面改善，中长期可作为多头配置

供应端国外矿山经历近几年产能增产周期接近尾声。根据市场预测，2019年全球铁矿石新增产能3500万吨左右。增量方面主要来自于主流矿石国家澳洲、巴西，淡水河谷S11D项目贡献了最大。潜在减量方面，伊朗、印度矿出口量受政策影响较大，特别是伊朗政治问题。国内矿方面，采矿证集中到期，并且开采由地上转地下，预计国内矿石供应较2018年仍有减量。

需求方面，国内环保限产放松大环境下生铁产量将有所增加，同时考虑到钢铁行业利润中枢下移，在下行周期钢厂也更加偏好低品矿，铁矿石需求将有明显增加。众所周知，2018年密集环保政策对钢铁生产产生了较大影响，9月份环保放松后，生铁产量增加明显，铁矿石需求也逐步好转，港口铁矿石库存连续下降并创年内新低。随着钢铁行业产能利用率提升，同时根据2018年限产带来的生铁减量，预计2019年生铁增加约2000万吨左右的量，带来的铁矿石需求约3200万吨。同时需要考虑外部变量，根据公开数据显示2019年印度粗钢产量将增加至1.5到1.7亿吨（2018年1.1亿吨），对矿石的需求也将继续增加，成为市场重点关注的变量。

整体看，铁矿石供应端增量较少，环保限产放松下铁矿需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出现供应阶段性短缺的可能。考虑到钢材价格中长期下行趋势确立，钢铁行业利润回归正常水平，可以考虑通过多矿空材来做空钢厂利润。

美联储鸽派言论，国内降准提振商品市场

美联储在其货币政策会议纪要中暗示未来加息立场谨慎，舆情网，鲍威尔重申加息政策并非预设，并再次提到对加息有耐心，与最近联储官员的表态一致。他表示，鉴于通胀数据的现状，美联储有能力在利率问题上保持耐心，并体现出灵活性。美联储自2015年12月开启加息周期，截至到现在加息9次，利率上调至2.25%到2.5%区间，同时自2017年10月以来缩表4000多亿美元， 2018年底欧洲央行也宣布结束量化宽松政策，全球流动性呈现收缩态势，风险资产价格大幅承压。美联储态度的鸽派，货币政策的灵活调节令市场担忧情绪有所缓解。

元旦后央行先公布要扩大定向降准范围，随后总理走访银行，随即央行公布降准消息，下调金融机构存款准备金率1个百分点。据了解，此次降准将释放资金约1.5万亿元，综合各种因素，净释放长期资金约8000亿元。考虑春节前面临逆回购和MLF到期、取现需求、缴税缴准以及地方债提前发行的考验，降准有助于缓解流动性压力，对商品市场产生明显提振。金融数据方面，12月份新增社融规模1.59万亿元（上期值1.52万亿元），新增人民币贷款1.08万亿元（上期值1.25万亿元），M2同比增速8.1%（上期值8.0%）。新增社融超预期，宽信用政策效果渐显。无论从货币和信用角度，近期政策均呈现宽松的回暖态势。

钢材冬储落地，继续上行空间有限

市场较为关心冬储问题基本落地，从多数钢厂的情况来看，基本给出的冬储价格在3700元/吨，采取后结算的模式（定量不定价）。前期市场主要的两种分析是：一种情况贸易商不做冬储，节前价格承压，倒逼钢厂主动减产，节后库存偏低刺激价格上涨；第二种情况，市场预计钢厂会通过一些方式让贸易商在3700元/吨附近冬储，期货价格节前会有一波拉涨，但3月份价格降大幅承压。从市场走向看，贸易商多在3700元/吨附近做冬储，近期投机性需求在期货盘面拉涨至3700元/吨，而现货端在春节前后2周，下游工地多处于停工状态下，需求疲弱上涨乏力，上海地区三级螺纹钢价格近期维持3750元/吨附近，期现基差得到快速修复。

从需求角度看，春节前后2周下游工地多处于停工状态，需求基本停滞，现货价格缺乏上涨动力，投机性需求拉动盘面空间有限。螺纹钢期货盘面贴水300元/吨左右是正常水平，我们看到在期现基差修复到100元/吨以内时，套利盘开始介入，通过买现货抛盘面的模式做基差修复。这种情况下，螺纹钢期货3700元/吨面临较大回调压力。

核心驱动：钢厂原料补库接近尾声，价格高估下行压力大

钢厂在春节前进行原料补库属于季节性行为，在补库阶段对铁矿石价格形成提振。从近几年季节性走势看，钢厂进口矿平均可用天数在春节要补库到30天以上，上周库存数据已经回升到32天，基本处于补库尾声。从价格关系看，补库阶段伴随矿石价格上涨，而补库结束后矿石价格下行。从港口库存看，近期进口矿到港量有所增加，随着钢厂补库临近尾声，贸易商开始观望居多，成交明显下滑，港口库存上周回升201万吨至14390万吨。

从相对价格来看，铁矿石期货端538元/吨价格，接近去年铁矿最高点541元/吨位置，对比去年看的话与此相对应得到螺纹钢价格在4200元/吨，铁矿短期处于高估水平。考虑钢材需求走弱价格承压，利润下行下势必会调节矿石结构，通过更多选择低品矿来降低成本，而港口大量低品矿库存供应充足，矿石价格下行压力较大。

总结

无论宏观层面美联储鸽派言论、国内降准利多，还是产业层面钢材冬储的投机性需求提振，都逐步被市场消化。铁矿石上涨的核心驱动钢厂补库临近尾声，相对价格又处于高估状态，我们认为短期铁矿石存在较大调整压力，530元/吨附近可择机抛空。