楚江新材(002171)：板带龙头地位稳固 新材料持续高增长 楚江新材跟踪点评

　　事件：

    　　公司近日发布年报及一季报，2019 年公司实现营业收入170 亿元，同比增长30%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长12.83%。2020年一季度公司实现营收39.01 亿元，同比增长32.26%；实现归母净利润-9416 万元，同比减少230.90%。

    点评：

    　　1、精密铜板带业务龙头地位稳固：公司2019 年营收中，基础材料165 亿元，同比增长28%。基础材料中，精密铜带销量19.4 万吨，占国内市场总量的10.4%，舆情网，黄铜占比超过20%，龙头地位持续稳固。此外公司2019 年完成鑫海高导80%的股权收购，并表因素导致铜导体材料销量同比增加78.8%，也是基础材料收入大幅增长的主要贡献点。

    　　2、军工装备及新材料持续高增长：2019 年公司军工装备及新材料业务实现收入5 亿元，同比增长150%。其中天鸟高新实现营收3.09亿元，同比增长34.19%，实现净利润1.12 亿元，同比大幅增长80%；顶立科技实现营收1.97 亿元，同比增长5.67%，实现净利润6633 万元，同比4.62%。在航天航空及国防军工的提质放量背景下，碳纤维预制件和高端装备具有较好成长性。

    　　3、新冠疫情阶段性影响利润：受新冠肺炎疫情影响，公司及上下游企业延迟复工、物流受阻，公司的生产经营、产品交付均受到一定程度的影响，营业毛利同比下降；同时一季度铜、锌等大宗原料价格有所回落，公司计提存货减值准备7783.48 万元。

    　　4、二季度经营已重回正轨：目前公司已全面复工，同时在国内宽松和积极财政政策下，下游需求有望重启，叠加公司7.5 万吨“铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目”建成投产，公司盈利有望重回正轨。根据公司半年度1-1.5 亿元的业绩预告，二季度单季有望实现利润1.9-2.4 亿元。

    　　5、投资建议：我们预计公司2019-21 年归母净利4.68/5.73/7.64亿元，EPS 为0.35/0.43/0.57 元。公司铜基主业成本和规模优势明显，同时军工装备及新材料业务具有明显的高壁垒特性，此外顶立科技拆分上市有望提升整体估值。在当前位置，我们对公司维持增持评级，6个月目标价9.8 元。

    　　6、风险提示：铜价大幅波动风险、产能投放进度不及预期。